华生证券华泰期货：原油期货价格已脱离基本面，市场或低估霍尔木兹海峡绕行能力

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　　来源：华泰期货

　　作者：康远宁

　　市场要闻与重要数据

　　1、纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌11.32美元，收于每桶83.45美元，跌幅为11.94%；5月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌11.16美元，收于每桶87.80美元，跌幅为11.28%。SC原油主力合约收跌12.34%，报642元/桶。（来源：Bloomberg）

　　2、法国总统办公室宣布，总统马克龙将于周三主持七国集团（G7）领导人电话会议，讨论伊朗危机及能源价格上涨问题。G7各国政府正在权衡如何应对伊朗战争引发的油价急剧上涨。G7能源部长周二未能就释放战略石油储备达成一致，而是要求国际能源署（IEA）评估局势后再采取行动。（来源：Bloomberg）

　　3、美国石油巨头雪佛龙和英国壳牌正接近与委内瑞拉达成自美国抓取马杜罗以来的首批大型石油生产协议。（来源：Bloomberg）

　　4、白宫新闻秘书莱维特表示，美国在伊朗的军事行动“从长远来看将导致天然气价格下降”。“对美国人民来说，近期石油和天然气价格的上涨是暂时的，从长远来看，这项行动将导致天然气价格下降，”莱维特说。她补充说，特朗普和他的能源团队“正在密切关注市场，与行业领袖交谈，美国军方正在根据总统的指示，继续保持霍尔木兹海峡畅通，制定更多方案。”当被问及对伊朗行动的时间表时，莱维特表示，伊朗军事行动将在特朗普认定目标已实现且伊朗无条件投降时结束。“最终，当三军统帅（特朗普）认定军事目标已经实现、完全达成，并且伊朗处于完全无条件投降的状态时，无论他们是否承认，军事行动就会结束，”莱维特说。（来源：Bloomberg）

　　5、美国能源信息署（EIA）周二在月度报告中称，由于伊朗战争导致供应中断，未来两个月布伦特原油价格将维持在每桶95美元以上，年底前将回落至70美元左右。EIA在其《短期能源展望》中指出，霍尔木兹海峡作为全球五分之一石油流通的关键咽喉要道，其航运通道已基本被封锁，这将导致未来数周中东地区石油产量进一步下滑。EIA将2026年布伦特原油价格预测上调37%至每桶79美元，并预计今年第三季度布伦特油价将跌破每桶80美元。该机构同时预测美国零售汽油价格将达每加仑3.34美元，较此前预期上调14.7%；柴油价格预测值上调至每加仑4.12美元，较此前预估的涨幅约20.1%。EIA指出，油价上涨将刺激美国原油增产，预计今年日均产量将达1，361万桶，2027年将攀升至1，383万桶。此前EIA预测2026年产量为1，360万桶/日，2027年为1，332万桶/日。（来源：Bloomberg）

　　6、伊拉克方面称正试图恢复Kirkuk原油运输，伊拉克石油日产量已降至120万桶。（来源：Bloomberg）

　　7、斯洛伐克总理：已与欧盟委员会主席冯德莱恩达成一致，必须恢复通过友谊管道的石油运输。（来源：Bloomberg）

　　投资逻辑

　　近期沙特延布港以及阿联酋的富查伊拉港的原油装船速度明显增加，沙特启用了东西石油石油管道，阿联酋启用了哈卜善-富查伊拉原油管道，伊朗也正式启用了贾斯克原油管道，伊拉克也计划增加北部基尔库克原油出口，我们预计如果最大化利用这些绕行能力，预计将增加500万桶/日的中东原油出口，即霍尔木兹海峡通过量的三分之一，远高于市场在上周的绕行量预期，产业对海峡的抗性与韧性比市场此前预期的要强。除此之外，从对海峡的依赖度和抗性上看，原油与LPG的中东出口占比均在30%左右，但LPG的涨幅远低于原油，从理性角度看，基于海峡封锁事件的影响上看，原油的涨幅排序应该在LNG、成品油、LPG之后，我们认为造成这一现象原因是投机资本的流动性大量集中在原油，而较少分布在其他标的，原油的上涨更多包含了流动性溢价以及地缘溢价，产业资本与金融资本在本轮行情的演绎中构建了完全不同的叙事逻辑，原油期货价格已经脱离了原油自身基本面，目前更多是战争走向的投票器。

　　策略

　　油价短期地缘局势影响维持较高的波动率，当前参与原油市场风险较高，建议使用期权工具规避风险

　　风险

　　下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航

　　上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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